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　　风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

　　近两周 ， 保险行业密集公布半年报 ， 各家的复苏数据此起彼伏 。 今天我们结合行业2024和2019年中期数据 ， 进行一次横向比较 。 通过5年前后的数据对比 ， 来大致看一下目前行业和上一轮周期高位时所处的位置 。

　　（ 为方便对比 ， 友邦保险和中国太平数据也都按照当期汇率换算成RMB 。 ）

　　本轮寿险转型的特征之一 ， 就是结束了上一轮周期靠着人力扩张粗放的发展模式 ， 向着高质量转型 。 因此代理人数量拐点可能也和本轮寿险周期拐点接近或者重合 。

　　行业代理人数量经过5年的缩减 ， 今年上半年整体开始企稳 。 少数公司在2季度相较于1季度已经小幅回升 。 2019年并非是多数公司的人力历史最高点 ， 多数高点在2019年前 。 但2019年后行业周期叠加YQ ， 使得行业持续大幅优化人力 。 当然也有个别公司 （ 新华保险 ） 在2020年出现过逆市扩员 ， 也没有改变大趋势 。 回头看大部分公司相比5年前 九竞电竞， 人力都已大幅缩减 。

　　横向对比 ， 中国人寿相对其他保险公司人力数量依旧大幅领先 。 在原本人力较多的保险公司中 ， 国寿减员比例也最小 。 中国平安和中国太保两家率先推进寿险转型的公司 ， 减员比例最大 。

　　然后看内含价值 。 考虑到这5年来各家股本都存在变化 ， 有增发 ， 有回购注销的 ， 所以对比内含价值情况采用每股内含价值数据 。 每股内含价值一定程度上体现了保险行业的特点 ， 虽然经历半轮下降周期 ， 但数据整体持续增长 。

　　考虑到内含价值其实相对新业务价值有一定的滞后 。 今年上半年行业内含价值和新业务价值增速普遍重新加速 ， 持续下去的话行业内含价值增速未来也会重回高增长 。

　　今年保险行业的新业务价值增速是一大亮点 ， 行业大部分公司都结束YQ期间的连年下跌 ， 出现1年半的增长 。 少部分公司还出现大幅加速的态势 。 这也是寿险行业拐点已过的重要信号 。

　　其实多数公司新业务价值单年历史高点出现在2017-2019年期间 ， 且那三年波动相对较小 。 2024年半年报对比5年前 ， 少数公司已经恢复到行业繁荣期水平 。 当然数据高峰也是一体两面的 ， 上一轮峰值体现的是上一轮的实力 ， 但也加大了下一轮周期突破新高的难度 。

　　关注今年行业半年报 ， 虽然行业的保费整体还只是小幅增长 ， 还未迎来加速期 九竞电竞。 但是通过新业务价值利润率的回升 ， 新业务价值已经率先反弹 。

　　2019年是多数公司新业务价值利润率的历史高点或者附近位置 。 不过新华保险和中国太平的历史高点在2017-2018 ， 这两家在2019年时新业务价值利润率已经先行同行率先调整了一波 。 如果用锚定2019年 ， 多数公司的新业务价值利润率还未恢复 ， 路漫漫其修远 。

　　横向对比的话 ， 友邦保险依旧是遥遥领先 ， 中国平安在内险股中有小幅优势 。

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　　每股收益反映出利润的变化情况 。 多数保险公司的每股收益在2019是本轮最高点 。 2024年中报对比2019年中报 ， 多数个股已经恢复到5年前的水平 。

　　从净资产的角度 ， 经过各种环境复杂的5年 ， 内险股净资产都还是有不同程度的增厚 。 和内含价值指标一样 ， 行业整体这个指标做到了穿越周期 。 友邦保险则是受到百亿美元回购 （ 换一种方式回馈股东 ） 和汇率 、 利率等因素的影响 ， 小幅下降 。

　　经调整的寿险净资产 ， 也许是本轮下行周期受到影响最小的指标之一 。 长期看即使在下降通道 ， 也做到了和内含价值 、 净资产一样的持续增长 。 当然也和成长期的保险市场有源源不断的现金流 （ 保费 ） ， 不断增厚资产的行业特性有关 。

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　　总投资收益率相比净投资收益率更能体现权益投资的波动情况 。 该指标横向对比可以看出 ， 5年河东5年河西 。 5年前领先的2家公司在逆周期中目前相对落后同行 。

　　如果单看2024上半年的三个投资收益率成绩 ， 在上半年资本市场持续萎靡 九竞电竞， A股在3000以下缩量挣扎的情况下 ， 行业整体其实略微超预期 。 叠加目前行业负债端已经有走出低谷的趋势 ， 如果未来资本市场或者实体经济回暖 ， 行业是有望迎来一下轮戴维斯双击的 。

　　最后看一下AH两市估值和5年前的对比 。 这五年面对复杂的地球环境叠加自身周期 、 YQ周期等因素 ， 保险股整体估值大幅下降 。 估值最高的友邦保险在今年也首次跌破1PEV 。

　　2024上半年复杂的环境背景 ， 让市场对保险行业的业绩并不乐观 ， 行业在半年报前也出现连续下跌 。 然而 ， 头部保险公司财报的负债端和投资端指标都略超或者大超预期 ， 让保险板块也走出一波中报行情 。

　　行业中报数据没有像部分人关于JJ下行 ， 消费疲软 ， 收入 、 楼市 、 股市下行的这些感受 ， 可能是果仁有着保障意识和储蓄观念强的传统 ， 下行期起码在负债端并未受到市场担心的冲击 。

　　从今年中报整体看保险行业 ， 特别是寿险业务确实在持续复苏了 ， 寿险行业底部可能已先于实体经济 。 可能本轮保险行业的周期拐点已过 ， 新一轮的增长期或将开始。

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